2月13日，央行以利率招標方式開(kāi)展了1000億元逆回購操作，彰顯靈活調控的特征。

就在此前一周，央行宣布暫不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購操作。有市場(chǎng)人士認為，盡管央行連續多日暫停逆回購操作，但在春節前央行大量釋放流動(dòng)性及春節后現金回籠等因素的影響下，市場(chǎng)整體流動(dòng)性充裕。“從近期的量上來(lái)看，央行多日暫停續做逆回購，春節前額外釋放的大量流動(dòng)性正逐步回籠；而從價(jià)上來(lái)看，R007、DR007等短端市場(chǎng)利率中樞正緩慢抬升。”招商證券研究發(fā)展中心首席宏觀(guān)分析師謝亞軒表示，“央行這一系列動(dòng)作，一方面強化了中性貨幣政策的預期，打擊市場(chǎng)內過(guò)度加杠桿的套利行為；另一方面則是有意將資金由虛擬的金融體系逼回實(shí)體經(jīng)濟，支持實(shí)業(yè)發(fā)展。”

市場(chǎng)利率中樞抬升 不會(huì )顯著(zhù)提高實(shí)體經(jīng)濟融資成本

市場(chǎng)利率的抬高對實(shí)體經(jīng)濟的融資成本影響幾何？謝亞軒認為，從過(guò)往情況來(lái)看，企業(yè)債券發(fā)行利率、票據發(fā)行利率等直接融資工具確實(shí)將受到顯著(zhù)影響；但是，銀行貸款這一間接融資方式受影響的幅度則較小，其主要仍受基準利率而非市場(chǎng)利率的影響?？紤]到我國社會(huì )融資結構中近70%仍是銀行貸款，市場(chǎng)利率中樞的抬升并不會(huì )顯著(zhù)提高實(shí)體經(jīng)濟的融資成本。

“對央行而言，為防范金融市場(chǎng)風(fēng)險及支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，要兼顧兩大目標，未來(lái)可能需要繼續倚重靈活的公開(kāi)市場(chǎng)操作。”來(lái)自農行的分析人士表示。

穩健中性須把握好三要點(diǎn) 穩健的貨幣政策

自2011年實(shí)施以來(lái)，至今實(shí)施已有6年。2016年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調指出，2017年“貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門(mén)，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動(dòng)性基本穩定”。會(huì )議為今年全年貨幣政策定調。

在穩健的內涵中，管理層還強調了“中性”。就此，有分析人士指出，2017年我國經(jīng)濟下行壓力有望稍緩，但結構調整的任務(wù)依然艱巨，部分領(lǐng)域資產(chǎn)泡沫問(wèn)題凸顯，金融風(fēng)險暴露或將繼續增多。在經(jīng)濟結構調整過(guò)程中，貨幣政策總體應保持審慎和穩健，既要適度擴大總需求，防止出現經(jīng)濟短期過(guò)快下行，又不能過(guò)度放水，防止因貨幣供給過(guò)多產(chǎn)生加杠桿和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，需要協(xié)調好穩增長(cháng)、調結構、抑泡沫、防風(fēng)險等多目標之間的關(guān)系。多目標之間的權衡使得貨幣政策操作復雜。同時(shí)，國際經(jīng)濟環(huán)境的變化也對我國貨幣政策形成掣肘。很顯然，實(shí)行穩健中性的貨幣政策，無(wú)疑是基于現實(shí)的選擇。

那么，穩健中性的貨幣政策如何堅持？中國社科院金融研究所所長(cháng)王國剛表示，貨幣政策調控需要著(zhù)重把握三個(gè)要點(diǎn)：第一，松緊適度。“穩健中性”既強調“穩健”又強調“中性”。“穩健”要求貨幣政策調控要有前瞻性、針對性和靈活性；“中性”要求貨幣政策要松緊適度，根據經(jīng)濟金融運行的具體態(tài)勢及時(shí)地調整貨幣供給的松緊程度，靈活地運用各種金融工具，以實(shí)現“調節好貨幣閘門(mén)”的基本目標。第二，保持流動(dòng)性基本穩定。第三，防控金融風(fēng)險。中央經(jīng)濟工作會(huì )議強調“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點(diǎn)，著(zhù)力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監管能力，確保不發(fā)生系統性金融風(fēng)險”。

繼續疏通貨幣政策傳導機制

2017年穩健的貨幣政策保持“中性”，意味著(zhù)要綜合運用價(jià)量工具和宏觀(guān)審慎政策加強預調微調，調節好貨幣閘門(mén)。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平分析稱(chēng)：“未來(lái)貨幣政策仍會(huì )很謹慎，很可能是‘走一步看一步’：一方面要看國內金融市場(chǎng)的反應，另一方面要看實(shí)體經(jīng)濟的走勢，此外還要關(guān)注美聯(lián)儲加息進(jìn)程和人民幣匯率的走勢，不會(huì )貿然采取過(guò)大舉動(dòng)。”

在關(guān)注政策基調的同時(shí)，也不能忽略制度建設。中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示：“過(guò)去我國的貨幣政策以數量型調控為主，如今正在向價(jià)格型調控轉型，越來(lái)越注重發(fā)揮市場(chǎng)利率的作用。未來(lái)，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化等金融改革的進(jìn)一步深化，會(huì )形成以利率變化引導金融機構和實(shí)體企業(yè)理性投資、防范風(fēng)險的良好機制。”

“這其中，尤其要努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制。”上述農行分析人士表示，尤其是貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率向信貸市場(chǎng)的傳導效率。除消除“金融抑制”、完善金融市場(chǎng)外，還要著(zhù)力培育對利率等價(jià)格信號敏感的市場(chǎng)主體。該分析人士進(jìn)一步解釋?zhuān)陙?lái)，在各種金融機構業(yè)務(wù)混合發(fā)展的同時(shí)，金融運作中鏈條不斷延長(cháng)，貨幣政策傳導渠道隨之延長(cháng)，傳導成本上升，有時(shí)甚至發(fā)生某種程度上的梗阻。要保持流動(dòng)性基本穩定，就要進(jìn)一步深化改革，進(jìn)一步暢通貨幣政策調控機制。